最后再与网友一起分享高盛制造的一个大新闻。有些网友可能本能地讲高盛可能是个反向指标，但是对高盛的最新报告，今天国际舆论特别财经舆论非常关注，也在广泛地都在评论议论。高盛的国际投行今天发布的最新报告，他推出一个非常震惊、非常刺耳的结论：说人民币未来几年每年升值3%至5%，而且到2030年，人民币的汇率会上升到5.5（现在是6.7、6.8），就他认为到30年一美元兑换5.5人民币了，这个升值幅度是非常大的。

那么对于高盛这个华尔街最大投行之一，他提出这么惊悚的报告，他如果讲不出来一些道理的话没有人会关心的，就像有些网友本能地讲高盛是反向指标。那么今天高盛这个报告引起国际舆论的高度重视，是因为他推导了一套逻辑，他还弄出一个模型。所以我们在评论高盛的这个结论之前，我们先来了解一下看高盛的报告是怎么推演人民币升值的路径的，以及他升值的背后的逻辑的。他如果是错误的，我们不会被他这么劲爆的结论影响；如果我们驳不倒、说不服他推演过程当中的一些错误或者是遗漏，那么你还得认真对待他的这样一个判断。

他的报告主要描述这样的：中国在岸的人民币今年内会升值4%（目前是三点几，他断定今年内人民币升值4%），中国出口强劲是推高汇率的原因之一；而中国官方希望持续提升制造业在国际上的竞争力和市场占有率。高盛预期美元将会逐步回软，就一方面人民币升值，另一方面美元要回软，在这样的背景之下，中国央行会容许人民币有序升值。即使每年升幅在3%至5%，未来几年对中国制造业和出口商的影响相对轻微，甚至可以在经济增长放缓的情况下提升实际的价值。你看他这一段他就表达人民币这样持续升值会不会影响出口、会不会影响中国的制造业，那么高盛掐指一算说不会；那么中国经济的放缓会不会影响人民币这种升值的进程，高盛也认为不会。这个报告说中共就决策层方面有强烈的意愿持续推动人民币的国际化，人民币汇率的升值有助于抵消投资者对利息差的忧虑，并增加外资持有人民币计价资产的诱因。这个报告还提到，如果美国再次对其他经济体大幅提高关税或全球增长急速减缓，那么中国的出口活动将会受压；假如上述极端情况并没有出现，高盛估计人民币在未来几年可以平均出现低至中位数幅度的升值，到2028年底升至6（就1美元兑换6人民币），2031年更可能达到5.5的水平。

那么对这个引起热议的报道，LT与网友分享四个方面的观点：

就第一，高盛这个报告与华尔街的主流观点不一样，与高盛之前对人民币的判断也不一样，所以他就显得非常刺耳。他传递的基础逻辑是打破了过去几年华尔街对中国经济的悲观叙事。因为过去几年，华尔街评价中国经济始终聚焦于中国的房地产危机、地方债危机、中美利差倒挂带来资本外流的压力，也就是说市场普遍预期人民币长期贬值，这个是华尔街的共识。但是高盛他是第一个提出这种观点的：就人民币会改变之前预期的长期贬值趋势，相反会大幅地升值。那么他就带来一个争论：高盛这个报告是为了他短期炒作制造的舆论，还是他真的在押注人民币大幅地升值？

那么第二个与网友分享观点，就高盛预测说人民币到2030年就要到5.5，他的核心依据是什么？就我们首先不要简单地说他对与不对，我们看他推演的依据是否合理、逻辑是否完整。如果发现他的逻辑硬伤，那么我们可能就不会那么认真对待他这个预测；但如果找不到他的破口的话，你还不能简单推翻他这个预测。我们来按高盛的报告来寻找一下他提出这种预测的依据： 他讲的第一个依据，说中国有庞大的贸易顺差与出口强劲，那么这个问题目前你驳不倒他，中国确实是。 他讲第二个理由是动态均衡汇率模型显示人民币被低估。就高盛的这个模型认为，从基本面和外部盈余来看，人民币相对于美元长期处于显著被低估的状态，具备长期修复至均衡水准的内在动力。那么这个观点也是目前国际的主流观点，包括最近德国总理要求与中共坐下来谈一谈来达成新的广场协议让人民币一次性地升值，这个他是在国际舆论当中、财经界是有共识的——人民币被低估。 他第三个逻辑，他说人民币要大幅地升值，他说官方政策是默许与引导的。就从中国央行持续偏强的中间价指引以及出口商结汇上升可以看出，官方对于人民币在合理范围内有序升值抱持较高的容忍度，旨在配合人民币国际化并对利差的劣势进行平衡。这个他是说官方也会推动人民币的升值，但是这个缺乏量的分析，这个还只是一种判断。如果说高盛这个推导过程、推导逻辑，这是一个薄弱环节。 第四个，他这个报告认为人民币要大幅升值，说美元长期走弱的宏观环境决定了人民币也会大幅升值。就高盛预期随着美联储货币政策周期性转变，美元将进入逐步回软的轨道，非美国货币迎来外部喘息和升值的空间。那么这个说法从定性的角度来讲他这个也没有问题，因为美国目前的基准利率是2022年以后的通货膨胀导致的相对比较高的基准利率，那么在美国稳住通胀之后，他一定会步入降息的周期。那么之前美元的降息周期是不是一定让其他货币升值呢？这个就未必了。所以他这个逻辑上这个是有缺口的。 所以你看从这四个方面，高盛找的依据有两个没问题；有一个呢就中国官方默许，这个是缺乏进一步的证据；第三就美元一定走弱、其他货币一定升值，这个逻辑上是有硬伤的。所以LT对高盛这个预测呢，他的推导过程、推导逻辑是有缺陷的，但是也不是完全离谱。

那么第三个与网友分享的观点，就华尔街其他的大投行是如何预测人民币汇率的走势的？你看高盛刚才讲一年内到6.5、2028年到6、2030年到5.5，这个是目前所有华尔街投行里面对人民币汇率的上升、人民币升值最激进的一个判断。那么其他大投行像瑞银，瑞银的是预期26年底升值到6.6、27年中会到6.5，实际上他这个判断短期是接近高盛的判断的，他也是比较激进的，但是他没有判断2030年会进一步升值到5.5，这个他没有高盛那么激进，但是在未来两年他的判断与高盛是非常接近的。我们再看德银（德意志银行），这是欧洲的高盛，他预期今年底人民币会升值到6.55（这个比瑞银更激进），2027年底会升值到6.3（也比瑞银的要激进）。摩根大通他说的话就比较原则，他对人民币的汇率前景说“相对积极与阶段性看多”。所以你看从列举的这几个大投行来看，除了高盛的5.5有一点鹤立鸡群或者是比较偏激以外，实际上他对一年内、两年内人民币的升值以及升值幅度还是有共识的，华尔街还是有共识的。 那么第二个与网友分享的观点，高盛的这种2030年升值到5.5的判断，与目前美国欧洲敦促人民币升值，甚至是默茨提出来与中共达成新广场协议，与这个舆论是否有关？LT认为显然是有关的。因为高盛他这个推理逻辑当中，他有个很重要的判断是中共面对国际压力不得不升值。那么有的网友就会问了：当年美国欧洲对日本形成压力达成的广场协议，让日元升值了多少呢？就多长时间升值到什么幅度被认为是一种广场协议的效应呢？以及这一轮人民币的升值，或者是国际压力迫使人民币升值，按高盛的这种推演，他这个升值的强度、升值的速度与当年广场协议之后日本的升值做比较是一种什么状况呢？那么按高盛这个推测到2030年达到5.5，那也就是说人民币升值20%；而当年广场协议迫使日元对美元的升值幅度是超过50%，最高的时候升值68%。所以这个比较我们很容易得出个结论：就即便按高盛这样一种理想模式，人民币升值20%，就它的强度只有日本广场协议迫使日元升值强度的一半，或者一半不到。第二个新旧广场协议的比较呢，就当年日元升值是在两年内就实现了，就快速升值，所以这个给日本带来很大痛苦的；那么这一次即便按高盛这样的推演，20%的升值这种路径还是用了4年左右，所以它的强度与频率都比当年对日本的广场协议要弱一些。 第三个与网友分享的信息，就如果按高盛这个模型推算30年汇率到5.5，那么中国的经济到2030年是否会达到或者超过美国GDP的规模呢？因为习主席一遇到这种事、一看到这种数据就不淡定。2021年为什么习主席突然信心爆棚？就是因为在2021年中国国内经济学家形成一个共识，就是说中国GDP超越美国的时间提前，提前到2030年到2035年，所以习主席就把持不住了。哪知道2022年开始，中美的GDP差距就开始拉大，一直持续了4年多——2023年、24年、25年，一直持续了4年GDP差距越来越大。2021年时候中国GDP摸高，就到顶峰达到了美国GDP的74%，那么目前就退到了63%。那么如果按高盛这种模型会不会让习主席激动呢？因为高盛他说2030年汇率到5.5，前提是中国的经济仍然保持每年4.5%至5%的增长，美国只有2%左右的增长。那么这种推演，2030年中国GDP是否会超过美国或者达到美国那个水平？那么LT也进行了一些简单的计算：就即便按高盛这种模型，按高盛假定的中国经济不减速、人民币升值到5.5，那么中美的GDP仍然是有差距的。到2030年底按高盛的这样一种比较模型，就中国的GDP换算成美元会达到34万亿到35万亿之间；而美国即使按2%GDP增长，2030年美国的GDP仍然会领先，他会达到38万亿至39万亿美元。就大概率不会超过美国，但是双方的差距会缩小，就最理想的状况大概还差4万亿到5万亿美元。但这个能不能让习主席不淡定，那就不知道了。 那么第四个与网友分享观点，就中共会不会按高盛的这样一个美好蓝图去推动人民币的升值，以及中国的经济是否支持高盛的这样一个模型？就中国的经济会不会真的按高盛预期的这样一种增长速度、增长方式去发展？这个就非常现实了，就高盛可不可信还是要回到中国。

LT认为从两个方面网友们可以考虑： 第一，中国官方他不会照单全收的。尽管德国提出了新广场协议，美国这次G20又发动群众斗地主，LT判断中共官方未必会接受让人民币到2030年升值到5.5。因为第一中共他要计算这种升值对中国的出口会带来哪些影响，因为目前中国的很多出口都是薄利多销，它利润薄到什么程度呢？就很多外贸企业只有3%到5%的利润率。你如果人民币大幅升值20%，就直接把这些外贸企业的利润都吞掉了，那最后的结果呢，这些外贸企业亏损倒闭；甚至在亏损倒闭之前，这些外贸企业会主动地转移到东南亚、印度，或者把订单转移到东南亚、印度。所以从外贸出口企业的现状，它是不支持升值20%的。但是高盛呢他也没有回避这个问题，他说中国现在推行新质生产力，习主席教导高盛深刻领会。新质生产力以后呢，中国就增长动能转换，就低附加值、低利润率的出口就被淘汰了，剩下来的是高利润、高回报的出口产品，所以不怕人民币升值20%。那么从这个角度来讲，你可能还不能完全驳倒高盛，但至少这个现实的、目前的这些出口企业有这么一个困境。所以LT判断中共未必会按高盛的路径这么大幅度升值人民币，但这个有不确定性。 那么另外一方面考虑问题，就高盛这个模型能否实现，就是高盛设置的前提。就他说人民币30年升值到5.5，前提是中国的GDP保持4.5%至5%的增长速度，这是他这个模型的关键基础条件之一。那么中国未来5年能不能保持4.5%至5%的经济增长呢？LT个人判断是比较难的。尽管是用中共的统计体系、用注水的GDP，即便这样也很难保持这么高的增长速度的。你不要说2030年，就今年中国就很难，三季度目前有共识的判断是中国GDP可能会降速降到4或者4.1那样的水平，你这还没有到30年呢。所以LT认为高盛这个模型的基础条件是存疑的。

但是你从其他一些华尔街大投行对今年明年人民币汇率的上升、人民币的升值他又是有共识的，就明年底人民币升值到6.3左右，这个在华尔街是有共识的。所以你还不能够全盘否定、完全低估高盛的这种判断。LT认为关注人民币的汇率或者关注中国的宏观经济，关键还是要看中国经济什么时间能够走出通货紧缩这个泥潭，什么时候能够摆脱房地产危机、解决地方债危机，什么时候能够改变民间的预期和消费的意愿。你如果这些没有大的改变，高盛预期的4.5%至5%的永恒增长速度就不现实了，那么进一步推导出来的人民币的20%的升值也缺乏基础。所以对于中国经济的走势，我们仍然需要保持密切的观察。

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